Análise do efeito da liquidez das ações no payout: o caso brasileiro

Abstract

The theme of the dividend policy decision, investment and financing policy form the three pillars of corporate finance. Several studies have sought to understand the role of dividend policy and its determinants in financial markets, more recently in emerging markets such as Brazil. The purpose of this study was to evaluate the impact of liquidity of shares on the payment of dividends and the relationship between liquidity and informational asymmetry in the Brazilian market. To achieve the objective, a sample of 50 companies that compose the Ibovespa Index was used, from 40 quarterly periods from January 2008 to December 2017, totaling 2000 observations. The analysis of this study was performed using the panel data regression technique of the pooled model and, later, the fixed effects model for the robustness tests. The results obtained by fundamental panel data techniques using the Amihud measure of illiquidity indicate that there is an inverse relationship between payout and stock liquidity from a univariate regression—the same result obtained for multivariate regression with the inclusion of control variables. Additional tests were carried out from the panel data regression of the pooled model with the control of discrete year and sector variables of the companies, with these results: the effect of illiquidity is greater in private companies; less liquid companies tend to pay higher returns and demand higher levels of payout; the same occurs in companies with lower shareholding concentration and without a controlling group, demanding higher levels of payout. To verify the robustness of the data, the same regression was performed with all control variables using the alternative liquidity measure of Economática, which had a positive relation with the payout. Regressions of the fixed effects model with lagged regression were also performed to verify possible endogenous regressors. The tests performed indicated a robustness of the obtained results.

A temática da decisão sobre a política de dividendos, juntamente com a política de investimentos e financiamento formam os três pilares das finanças corporativas. Um número expressivo de estudos tem buscado compreender o papel da política de dividendos e suas determinantes nos mercados financeiros, mais recentemente nos mercados emergentes como o Brasil. O objetivo deste estudo é verificar qual o impacto da liquidez das ações no pagamento de dividendos e a relação da liquidez com a assimetria informacional no mercado financeiro brasileiro. Para a consecução do objetivo, utilizou-se uma amostra de 50 empresas que compõem o índice Ibovespa, a partir de 40 períodos trimestrais de janeiro/2008 a dezembro/2017, totalizando 2000 observações. A análise deste estudo foi realizada por meio do emprego da técnica de regressão de dados em painel do modelo pooled e posteriormente, do modelo de efeitos fixos para os testes de robustez. Os resultados obtidos por técnicas fundamentais de dados em painel adotando a medida de iliquidez de Amihud, indicam que há uma relação inversa entre o payout e liquidez de ações a partir de uma regressão de dados univariada, o mesmo resultado obtido para a regressão de dados multivariada com a inclusão das variáveis de controle. Realizaram-se testes adicionais a partir da regressão de dados em painel do modelo pooled com o controle das variáveis discretas ano e setor das companhias, tendo como resultados: o efeito da iliquidez é maior nas empresas privadas; empresas menos líquidas tendem a pagar maiores retornos e exigem maiores níveis de payout; o mesmo ocorre em empresas com menor concentração acionária e sem um grupo controlador, exigindo maiores níveis de payout. Com o objetivo de verificar a robustez dos dados, foi efetuada a mesma regressão com todas as variáveis de controle utilizando a medida de liquidez alternativa da Economática, a qual teve uma relação positiva com o payout. Foram também efetuadas regressões do modelo de efeitos fixos com desfazamento temporal (lagged) para verificar possíveis regressores endógenos. Os testes realizados indicaram uma robustez dos resultados obtidos.